每周一谈:浆价大幅下降生活用纸企业盈利弹性预现外盘浆价大幅下降。截止最新报价,漂针浆(明星)外盘报价为890美元,较年初下降30美元,环比下降3％。漂阔浆价格波动幅度较大,漂阔浆(明星)外盘报价为690美元,较年初下降155美元,环比下降18％。

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国内现货价大幅下跌。以山东市场为参考,漂针浆和漂阔浆现货价都有大幅度下跌。截止最新报价,漂针浆(银星)现货价为5500元,较年初环比下降25％,漂阔浆(明星)现货价为4120元,较年初环比下降35％。综合来看,国内整体漂针浆、漂阔浆价格大幅下降,波动范围在20％-40％。且受国外市场需求走低和纸浆产能扩增的影响,浆价下跌或成近期态势。

库存量承压,浆价有望进一步下调。最新数据显示,欧洲漂针叶浆的库存量为21.6万吨,漂阔叶浆库存量为41.9万吨,本色浆库存量为1.17万吨。其中,漂阔浆库存较上月环比上涨14％,其他两类纸浆库存量分有小幅上涨。

国内市场纸浆库存也有小幅积压。截至最新数据,保定纸浆库存为44千吨,较上月环比上涨16％,天津港为195千吨,较上月环比增长18％。综合国内外市场纸浆库存情况,考虑到海外产能的新增和欧美经济的走弱,供需会有新一轮的共振,我们预期浆价会继续下行。

生活用纸市场三家龙企竞争力强势。目前恒安国际、中顺洁柔和维达国际等企业处于我国生活用纸行业竞争的第一梯队。中顺/维达/恒安生活用纸营收占比分别为97.44/82.93/54.16％。随着行业需求端高端化,产品升级背景下品牌力凸显,落后产能将逐步淘汰,且针对当前不确定市场,龙头企业抗压能力更强,竞争优势显现。

生活用纸龙头企业风险抵御能力较强,浆价下跌有望释放利润弹性。根据中顺洁柔2022年年报,纸浆成本约占公司生产成本的40％-60％。生活用纸作为刚性消费品,终端价格相对稳定,而木浆价格却具有一定的周期性,所以木浆价格变动与公司毛利率、净利率呈反向变化关系。我们选取两个涨价周期,2021年和2022年的1-6月。由CFR报价可以看出,受公共卫生事件和俄乌战争的影响,纸浆价格都在同年6月达到了顶峰。2021年,恒安/维达/中顺披露中报毛利率分别下降2/2/2022年恒安/维达/中顺披露中报毛利率分别下降2/3/3％。以看出三家龙企对于纸浆突发价格波动有一定的抵御能力。

纸企或需1-3季度实现盈利反弹。复盘此前浆价变化与中顺洁柔公司净利率的变化走势,我们发现,在2015.6-2015.12纸浆价格回落,中顺洁柔净利率在2015.9-2016.9内有所回弹,滞后一至三个季度,约回弹4％。在2018.9-2019.9纸浆价格有一年的回落,中顺洁柔净利率于2018.12-2020.6回弹,滞后一至三个季度,约回弹6％。据此我们推断,本次浆价降价,或在1-3季度内实现盈利回弹。

建议关注生活用纸头部企业。受国外产能投放和欧美需求走弱的影响,浆价已进入下行周期。生活用纸企业耗桨量大,且终端价格稳定,故本次浆价下行将直接影响毛利净利,盈利弹性或在23Q2-Q3体现。此外,生活用纸市场集中度较高,且随产业升级,龙头企业优势将进一步发挥。建议关注产能较大的头部企业中顺洁柔、维达国际、恒安国际。

市场回顾(4月17日4月21日):在申万一级行业中,轻工制造行业下跌3.60％％,在申万31个一级行业中排名第19,跑输大盘,在各子板块中,包装印刷板块表现较好,下跌2.78文娱用品表现相对较差,下跌6.02％％;纺织服饰行业本周下跌2.22％％,在申万31个一级行业中排名第13,跑输大盘,纺织制造板块下跌2.63％％,服装家纺板块下跌1.33％％,饰品板块下跌4.00％％;美容护理行业本周下跌5.03％％,在申万31个一级行业中排名第29,跑输大盘子板块中,个护用品板块下跌1.68％％,化妆品板块下跌6.13。

行业数据追踪:家具:本周TDI价格较上周有所上涨,MDI价格较上周有所下降。

纺织服装:4月21日,棉花价格为15703.83元吨,较上周上涨1.57％％;涤纶的价格有所下降。

投资策略:受国外产能投放和欧美需求走弱的影响,浆价已进入下行周期。生活用纸企业耗桨量大,且终端价格稳定,故本次浆价下行将直接影响毛利净利,盈利弹性或在23Q2-Q3体现。建议关注产能较大的头部企业【中顺洁柔】、【维达国际】、【恒安国际】。

风险提示:经济复苏不及预期风险,行业竞争加剧风险。

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